제품 공급 회복 지연에 정유업종 강세 지속 전망

신한투자증권은 13일 정유 업종 투자의견 ‘비중확대’를 유지했다. 전쟁 위험이 완화되더라도 원유보다 석유제품의 공급과 재고가 늦게 정상화되면서 높은 정제마진이 장기간 이어질 수 있다는 판단이다. 정유사의 이익과 현금흐름, 배당 확대가 밸류에이션 재평가로 연결될 가능성도 제시했다.

7월 걸프 지역 원유·콘덴세이트 수출은 전쟁 이전의 61%까지 회복했지만, 호르무즈를 거친 아시아향 경질·중간유분 수출은 40%에 머물렀다. 6월 중순 이후 공급 차질 영향권에 든 정제능력은 세계 전체의 6.2%다. 러시아 피격 설비는 341만배럴로 자국 정제능력의 51%, 세계의 3.3%이며, 중동 차질 물량 약 300만배럴은 역내의 25%, 세계의 2.9%에 해당한다.

중국의 수출 증가분은 6월 대비 7월 28만배럴, 8월 56만배럴로 예상돼 공급 차질분의 13%와 19%만 보완할 전망이다. 미국 휘발유 재고는 7월 기준 2012년 이후 최저였고, 8월 중간유분 재고는 최근 30년 중 가장 낮았다. OECD 원유·석유제품 재고도 2014년 4월 이후 최저 수준이다. 호르무즈가 즉시 정상화돼도 세계 재고를 다시 채우는 데 약 18개월이 걸릴 수 있어 설비 복구 뒤 늘어난 생산량도 재고 확보에 먼저 투입될 가능성이 제기됐다. 사우디아라비아의 공식판매가격은 8월부터 마이너스로 바뀌어 원가 부담을 낮추고 있다.

높은 정제마진은 2분기 실적에도 반영됐다. 발레로의 정유 영업이익은 전 분기보다 150%, 엑손모빌 에너지 프로덕트 조정이익은 46%, 아람코 다운스트림 이익은 15% 증가했다. S-Oil은 내년 영업이익 3조원, 자기자본이익률 22%, 잉여현금흐름 2조7000억원이 예상된다. 자본적지출은 올해 2조1000억원에서 내년 5000억원으로 줄고 배당성향은 31%로 높아질 전망이다. 현재 12개월 선행 PBR은 1.3배로 과거 상승기 평균 1.7배와 고점 2.1배보다 낮다. 내년 감익은 올해의 높은 기저가 정상화되는 성격이며, 투자 축소와 샤힌 프로젝트 가동, 추가 배당 확대가 재평가 요인으로 꼽혔다.